文 | 智见Time，作家 | 李浩，剪辑 | 经纬
近期，鸣鸣很忙终于上市了。
在大铺张已成昨日黄花，当下玩家三句话不离 AI 的市场中，鸣鸣很忙股价大喊大进，盘中一度飞腾 88.08%。
这个涨幅致使与某些明星 AI 公司的成绩不相高下。
大略市场对此类零食店的印象停留在“廉价乱卖”、“加盟割韭菜”或“薄利多销难捏续”，但本钱市场的气魄与这些刻板印象形成了较着对比。
现实数据与发展轨迹自满，量贩零食店们已构建起一套高效、踏实、且可复制的生意闭环。供应链、性价比、薄利快跑成为零食量贩界限的金圭臬。量贩零食不再是角落赛说念，而是当下铺张者风俗改变与渠说念升级交织下的产物。
属于量贩零食的上市波浪
当作量贩零食界限的巨头，鸣鸣很忙这次 IPO 卓绝火热。
据公开良友自满，香港公斥地售部分逾额认购约 1899 倍，冻结资金跳动 5000 亿港元；国际发售部分也获刚劲撑捏，基石投资者威望豪华，包括、淡马锡等 8 家知名投资机构，认购总额约1.95 亿好意思元。
上市首日，鸣鸣很忙股票刊行价定为 236.6 港元/股，开盘即高开 88.08%，报 445 港元/股。鸣鸣很忙盘中一度靠拢 950 亿港元市值，固然收盘时股价略有回调，但最终收盘价为 400 港元/股，涨幅 69.06%。
而且，这么的股价水平也并不是好景不常。章程 2 月 3 日，虽较首日高点虽有小幅回调，鸣鸣很忙的股价基本看护在 405 至 408 港元/每股的区间内，总市值踏实在 870 至 880 亿港元足下。
鸣鸣很忙的发扬不输同期其他热点赛说念新股。
1 月 8 日上市的国产大模子代表智谱 AI ，其刊行价 116.2 港元/股，首日开盘高开 3.27%，盘中一度破发，后拉升收涨 13.2%，并在随后一周内累计高潮达 82%，市值约 580 亿港元。
一个“卖零食的”在本钱市场的发扬不错匹敌“AI 六小龙”。其原因也顺利：财务健康，盈利旅途明晰、红利可捏续。
（图片开始：鸣鸣很忙招股书）
数据上看，2025 年前 9 个月，鸣鸣很忙罢了收入 463.72 亿元，同比增长 75.2%。经调度净利润 18.10 亿元，同比大幅增长 240.8%；GMV 达661亿元，同比增长 74.5%。
更紧迫的是，鸣鸣很忙的毛利率从 2022 年的约 7.5% 稳步补助至 9.7%。净利率从 2024 年前三季度的约 1.8% 增长到旧年同期的 3.3%。
不错看出，鸣鸣很忙正在解脱“利薄如纸”的标签，从早期“薄利快跑”迟缓转向“盈利厚化”。
获利于存货盘活天数仅有 11 至 12 天的高盘活供应链与范围效应共同压低成本，同期白牌/定制居品占比迟缓上升，鸣鸣很忙能够捏续激动毛利率的改善。
有了被考证的、可捏续盈利的生意模子，接下来需要的即是复制和扩大范围。章程 2025 年 11 月底，鸣鸣很忙门店总额突破 2.1 万家，掩饰寰宇 28 个省份和系数县级城市，其中约 59% 位于县城和州里。获利于此，鸣鸣很忙能够圆善捕捉价钱更敏锐、更追求性价比的下千里市场的铺张需求。
量贩零食界限的另一个巨头，好思来的情况也肖似。鸣鸣很忙与好思来两者系数占据赛说念 70% 以上的市场份额。二者相同存货高盘活，相同范围效应权贵，也因此现款流充裕、 ROE 踏实。
财务健康度更是远超外界对“低端店”的刻板印象。
章程 2025 年 9 月底，好思来门店数目超 1.5 万家，凤凰彩票掩饰寰宇 29 个省份，品牌矩阵包括“好思来零食乐土”“爱妻大东说念主”等子品牌。把柄万辰集团此前递交的港股招股书，章程 2025 年 8 月 31 日，“好思来”注册会员东说念主数跳动 1.5 亿东说念主，旧年前 8 个月活跃会员东说念主数超 1.1 亿东说念主。同期，章程2025年底，已有近 1 万家“好思来”门店接入即时零卖平台。
至于营收，万辰集团示意瞻望 2025 年公司量贩零食业求罢了营业收入 500 亿元至 520 亿元，同比增长 57.28% 至 63.57%，净利润瞻望将达到 22 亿元至 26 亿元。
双巨头的皆头并进，为本钱市场提供了更明晰的投资叙事——量贩零食不是已而红利，而是可捏续的零卖步地。鄙人千里市场与铺张分层期间更是具备穿越周期的后劲。
他山之石
论起穿越周期，当作“先导服”的日本有着极为相似的案例。日本 PPIH 集团旗下，以惊东说念主品项与超杀价钱著名扣头商店唐吉诃德 （Don Quijote），有着与鸣鸣很忙和好思来相似的战略和发展旅途。
唐吉诃德是一个相对年青的品牌，其出身于日本泡沫经济末期。彼时日本各项经济数据见顶，泡沫翻脸后日本铺张者覆没了品牌导向的铺张理念，铺张神智和铺张风俗发生了稠密变化。
独创东说念主安田隆夫恰是看准了这个契机，将唐吉诃德打形成高性价比、高用户黏性的扣头购物商店。
价钱上，唐吉诃德采的供应链不是传统零卖的圭臬化多量量采购步地，而是高度纯真、契机想法+低风险的私有体系战略。
唐吉诃德通过多量采购尾货、临期品、错误货以压低进货成本。在范围迟缓扩大后，唐吉诃德通过深度绑定供应商、扶捏毛利率更高的自有品牌等战略不时欺压成本，加深本人的中枢护城河。
据统计，唐吉诃德进货价往往唯有往常渠说念的 30% 至 50%，在部分品类上致使可能更低。
在购物体验上，唐吉诃德打造“杂货矿藏”摆设步地、半夜 24 小时营业、夸张的手写 POP 海报，mg游戏app迷宫动线、洗脑BGM等文娱化运营，唐吉诃德将“扣头”改造为千里浸式购物体验。
这在当下还是不苍凉的卖场战略，在当年的日本却果真是全新的发明。唐吉诃德羁系了古板的阛阓购物体验，取得了同业难以企及的用户黏性。
也正因叫好又叫座，在日本干与“失去的三十年”时，唐吉诃德却罢了逆势高速成长。
2012 年至 2022 年的十年间，唐吉诃德销售额复合年增长率约 13%，权贵高于 7-Eleven 和永旺等同业。财务上，唐吉诃德策画利润率历久踏实在 4% 至 5%，ROE 基本处于 15% 至 20% 的范围内。范围上，唐吉诃德门店赶快开遍日本。截止 2026 年 2 月唐吉诃德在日本原土领有门店 662 家、国际门店 124 家，主要集合在北好意思以及东南亚。
{jz:field.toptypename/}即使面对疫情、经济衰竭等多轮冲击，唐吉诃德凭借“契机想法供应链+品类杂度护城河+半夜刚需”组合拳，历久看护穿越周期的韧性，成为公认的抗周期扣头零卖标杆。
他山之石，不错攻玉。唐吉诃德的顺利，自满出了零卖行业的惊东说念主后劲。
频年来，量贩零食赛说念已成为中国零卖业近最具爆发力的细分界限。章程 2025 年底，寰宇量贩零食门店总量已达约 4.5 万家，这个数字是 2020 年底 1800 家足下的 25 倍。
市场范围上，量贩零食界限更是突破千亿。把柄艾媒接头数据，2024 年 量贩零食渠说念 GMV约为 1400 亿元。量贩零食在安闲食物零卖中的占比从 2019 年的 7.6% 升至 2024 年的 14%，也即是说每 10 包零食中，就有一包半由量贩零食店卖出。
至此，量贩零食从角落业态郑重跃升为“下千里市场的零食帝国”。
把柄招股书自满，鸣鸣很忙章程 2025 年 11 月底门店突破 2.1 万家，掩饰寰宇 28 个省份和系数线级城市，下千里市场渗入率高达 66%成为首个罢了“县县有门店”的品牌；好思来门店范围超 1.5 万家，掩饰 29 个省份。
两者系数门店数接近 3.5 至 4 万家，市场份额系数超 70% 至 75%，形成了典型而踏实的“双寡头”神色。
更成心的是，把柄麦肯锡有计划预测，2030 年中国个东说念主铺张增长超 66% 源自下千里市场。这与量贩零食巨头主攻地域高度契合。也因此，中信建投等券商乐不雅算计量贩零食表面开店空间约 8.6 万家，还有近一倍的推广空间。
是以，鸣鸣很忙是什么？谜底也呼之欲出——高增长赛说念下的强韧性业态。
质疑与隐忧
在刚刚鸣鸣很忙交表时，市场似乎并不宽解。
最初，即是系数加盟步地品牌都会遭遇的问题，加盟费少，影响母公司收入；收的多，又难以幸免被骂“割韭菜”。
可是施行情况是：两大巨头加盟费占比极低，总部主要收入开始于商品批发价差。把柄鸣鸣很忙招股书数据自满，盈利开始方面，2025 年前三季度向加盟店销售居品占比为 98.9%，加盟费不及 0.5%。
这种想象内容上是“让利换范围”的利益绑定。量贩零食物牌对店面大小、区位有明确的条目，好的店铺更是稀缺资源。
也因此，通过审核的加盟商群体多为县城及州里的腹地领有一定实力的企业或个东说念主。这些东说念主往往领有供应链东说念主脉、地产资源或社区影响力，他们视此为踏实现款流生意，而非投契。
数据自满，两大零食量贩品牌的续约率最高跳动 90%，远高于传统加盟业。
其次，是本钱市场在起先诟病的焦点——低毛利率天花板。
现时 9% 至 12%的毛利率易受成本波动影响，但范围效应已激动毛利率逐年改善，鸣鸣很忙在昔时 3 年毛利率平均补助两个个百分点以上。在将来，因自有品牌/定成品占比补助，零食量贩头部品牌的利润将进一步补助。
这与群众零卖巨头迢遥被考证过的早期旅途一致：先靠范围压成本，再靠互异化补助毛利。
尽管步地具备韧性，但量贩零食赛说念已干与从“范围狂飙”向“高质料增长”过渡的阵痛期，也不可幸免的濒临几大现实挑战。
最初，门店密渡过高带来的内卷。部分县城和州里已出现“一公里多店”原意，同店营收下滑、回本周期从早期 1 至 1.5 年拉长至 2 至 3 年致使更久，闭店率虽现时呗欺压在 10% 至 15%，但区域弥散压力正在暴露。
其次，铺张趋势的也可能在将来发生玄妙变化。跟着经济复苏迹象和健康贯通补助，单纯“低廉大包”的蛊卦力可能收缩，铺张者更倾向“质价比”，也因此会导致健康、低糖、功能性零食崛起。零食量贩品牌在新周期降临时，若弗成快速迭代品类和供应链，且未能罢休本人“廉价”的标签，则很容易被新兴品性阶梯品牌自后居上，或被传统品牌分流。
这些问题并非致命，而是行业熟习的必经阶段。若两大巨头收拢转型窗口——自有品牌占比补助、数字化会员体系落地、品类限度拓宽——它们统统有可能成为中国扣头零卖的历久标杆，复制唐吉诃德穿越周期的韧性。
对投资者而言，注目量贩零食不应停留在刻板印象，而应总结数据与逻辑：这不是已而风口，而是下千里市场红利与零卖后果攀附的势必产物。在铺张分层加重的期间，它大略恰是最求实、最贴近大多数东说念主的“欣喜处理决议”。
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